灰度胜诉，SEC已骑虎难下？比特币现货ETF审批将愈发扑朔迷离？

   当地时间8月29日晚间，受灰度（Grayscale）赢得针对美国证交会（SEC）的诉讼案件影响，比特币短时突破28000美元，以太坊突破1700美元，大盘整体上涨6.48%，加密市场迎来“大反转”行情。但由于消息来得过于突然，很多空军还没有反应过来就已经被曝仓。那么，灰度胜诉究竟意味着什么，以及后续将会如何演进？

   2022年6月份，美SEC以市场操纵为由，拒绝了灰度将旗下最大期货基金GBTC转换为比特币现货ETF申请，而不断为基于比特币期货的ETF开绿灯引起了灰度的不满为了获取“合法权益”、取得BTC现货ETF的首批批复资格，灰度便开启了对SEC“不公平待遇”诉讼。

    在3月份的案件听证会上，法官们就其决定向SEC进行了质询，似乎支持灰度的论点，即现货比特币和比特币期货的基础市场同样存在欺诈和操纵风险。昨日，华盛顿哥伦比亚特区上诉法院的一个小组推翻了美SEC阻止该ETF的决定，并认为SEC拒绝灰度发行比特币现货ETF是不合理的，要求其重新处理灰度的请求。

    法院称，“SEC拒绝灰度的提议是武断和反复无常的，因为未能解释对其对比特币期货ETF和现货ETF的不同处理方式。在缺乏连贯解释的情况下，这种对类似产品的不同处理方式是非法的。因此，我们同意灰度的审查请求，并撤销SEC的命令。”

    市场对这一消息反应热烈，灰度比特币信托(GBTC)今天在二级交易中上涨近17%，达到20.56美元，资产管理规模从前一天的162亿美元增至174亿美元。该公司在一份声明中称，这一决定“对美国投资者来说是向前迈出的里程碑式的一步”。虽然这并不意味着GBTC会自动转换为ETF，但它确实让比特币现货ETF获批更近了一步。

    在法院出具的原始文本中，双方争论的焦点在于比特币衍生品和现货是否具备明显区别，以及SEC为何会在通过比特币期货ETF的情况下拒绝现货ETF。

   SEC认为，灰度持有3.4%的流通比特币，如果允许其直接参与交易所的现货市场，数百亿的比特币会严重冲击当前的市场价格体系。但是衍生品市场受到较多和成熟的监管限制，并且SEC设置了一系列的测试条件，最后认为现货ETF无法通过该监管框架。

    灰度认为，SEC的论据无法自圆其说，具体在于以下几点：灰度证明比特币现货和已经通过比特币期货产品双方锚定的都是现货市场价格，甚至可以认为比特币现货ETF和CME的期货之间的价格相关性是99.9%；灰度持仓量相对于比特币每日450亿美元交易量而言并不算高，灰度持有的比特币在两年价值增长约70亿美元，但是同期比特币的价值增长约7210亿美元，灰度无法操作或者显著影响市场；SEC的前后审查标准不一，比特币期货在CME交易量从2017年底的7.37亿美元增长到2021年底的446亿美元。如果认为期货产品不会影响市场，那么则不应该认为现货ETF会影响市场，因为现货市场比期货市场流动性更强，深度更大。

    综合以上标准，法官认为SEC的说法站不住脚，尤其是在通过比特币期货产品的前提下，就审查标准而言，比特币现货和期货并不具备显著区别，因此法官要求SEC重新审查灰度的申请。

    尽管如此，SEC是否会批准比特币现货ETF仍存变数。后续SEC有45天的时间提交全席听证会，意味着案件由法庭上的所有法官（此处为17名）审理，而不是像这个最初的决定那样仅由3名法官组成的小组审理。美SEC发言人已经表示，SEC正在审查法院对灰度比特币ETF问题的裁决，以确定下一步行动。

    此外，从市场现状而言，近期有多个比特币现货ETF在排队等待申请，而其中包括Bitwise、BlackRock、VanEck、WisdomTree和Invesco等多家机构，根据时间表，SEC会在本周末之前会对这些申请给出回应，而SEC也在8月初推迟了21Shares与ARK Investment Management的申请，现在灰度突如其来的胜诉让这个周末变得扑朔迷离。

    尽管灰度试图将其灰度比特币信托基金(GBTC)转换为现货比特币ETF的积极裁决导致比特币上涨了7%以上，但Arca首席投资官Jeff Dorman表示，全球最大的数字资产将需要“重大”突破区间限制的催化剂”。他警告说，将该裁决视为比特币持续上涨的灵丹妙药还“为时过早”，并强调“只有当贝莱德和其他公司开始在其文件中真正推销比特币时，真正的后续行动才会发生。”

    正如彭博ETF分析师James Seyffart所说，如果SEC想要阻止比特币现货ETF上市，他们可能有两个主要选项。第一种是他们将不得不撤销比特币期货ETF的上市。法院的命令基本上意味着，在允许比特币期货ETF上市的同时，不能再使用市场操纵的论点来拒绝现货ETF。第二种可能的选项是基于之前从未使用过的理由来拒绝比特币现货ETF上市，这可能与比特币的托管或结算相关。

总结

    总而言之，比特币期货已经足以满足美国投资者参与加密市场的需求，同时在美国监管机构对交易所、代币重拳出击的当下关口，贸然通过比特币现货ETF无疑有自相矛盾之处，在法院的命令下，SEC最终如何决断，仍然需要时间来观察。